jjb测速:规模越大越“烧钱”项目垫资压力大远信储能二闯港股补血

  深圳市远信储能技术股份有限公司（下称“远信储能”）再次冲刺港股上市。近日，远信储能更新招股书。随着储能市场快速扩张，其营业收入迅速增长，但在规模变大的另一面，业务模式带来的资金占用压力也逐渐显现。

  2026年前四个月，远信储能经营活动现金流净流出4.5亿元，2025年同期还是净流入4550万元；同期，公司存货由2025年末的3.8亿元增至6.07亿元，平均存货周转天数更由84天骤增至291天。“现在大型储能制造商基本上都会选择自建独立储能、扩大市场占有率这条路，利润是好看了，但资产负债率压力也大了。”运瓴能源（上海）有限公司首席专家王玮告诉《华夏时报》记者，所谓的大型储能系统解决方案其实就是建成了储能电站再卖，毛利率肯定比大型储能硬件设备要高，但这种模式对现金流的要求也更高。

  成立于2019年的远信储能，目前主营大型储能和工商业储能系统解决方案。近年来，远信储能业务迅速增加，2025年实现营业收入18.68亿元，同比增长63.2%；净利润1.54亿元，同比增长58.53%。

  但储能系统解决方案从原材料采购到生产、安装，再到项目交付并满足收入确认条件要经历较长周期。在收入确认之前，远信储能需要先行承担采购、生产和安装等成本，因此项目规模增长并不一定表示经营现金流能同步改善。

  远信储能的金钱上的压力也与储能业务模式紧密关联。这一点在2026年前四个月表现得尤为明显。期间，其经营活动现金流净额为-4.5亿元，而2025年同期为4550万元，现金流由净流入转为大额净流出。此外，其资产负债率常年超过80%，大量负债来自应付账款。

  同时，远信储能的存货也在迅速增加。2023年、2024年、2025年及2026年4月末，其存货分别为2.29亿元、3.39亿元、3.8亿元和6.07亿元。尤其是2026年前四个月，存货较2025年末增加约2.27亿元，增幅约60%。存货周转效率也出现非常明显变化。2023年至2025年，远信储能平均存货周转天数分别为179天、110天和84天，但到了2026年前四个月，这一数字突然升至291天。

  对于存货大幅度的增加，招股书指出，这还在于期间在产品和原材料增加。其中，在产品增加1.25亿元，涉及广西400MWh储能系统项目、智利80MWh大型项目及波兰16MWh工商业项目；原材料增加8420万元，主要是由于公司提前采购了原材料，尤其是锂离子电芯，以支持2026年计划交付的多个项目。

  这意味着，项目订单增长需要公司提前投入更多资金。王玮认为，“大型储能硬件设备国内毛利很低，因为主要采购方都是公开对外招标，价格压得很低。所谓的大型储能系统解决方案是指建成了储能电站再卖，毛利率肯定要高很多。但新的问题是，这种模式需要现金流，对于资金的要求更高，总之各有利弊。”

  市场价格压力也进一步考验这种模式的盈利质量。2023年至2025年，远信储能大型储能系统解决方案平均售价从1.12元/Wh降至0.77元/Wh，再降至0.48元/Wh；同期该业务毛利率从20%以上降至16%。

  而储能产品技术的快速迭代也给高库存带来额外压力。远信储能在招股书中提示，储能行业技术发展快、客户偏好一直在变化且市场之间的竞争激烈，公司面临存货过时风险。如果产品过时或超出预期需求，公司在大多数情况下要计提存货减值。8月13日，《华夏时报》记者已就有关问题向远信储能发送采访提纲，截止至发稿尚未获得回复。

  2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，远信储能前五大客户收入占比分别为53.7%、81.6%、80.2%和94.3%；同期最大客户收入占比分别为11.8%、40.7%、44.5%和43.6%。也就是说，远信储能的收入近年来越来越依赖少数客户，尤其是单一大客户。

  与客户集中度上升相对应的是，其客户数量并未同步增加。2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，远信储能客户数量分别为42名、38名、39名和14名。不过，王玮和记者说，客户集中度高是行业共性，大储的主要客户是大型电力企业，全国主要有十几家这样的企业。

  远信储能也在招股书中提示风险。公司主要客户包括EPC承包商、EPC分包商、项目业主及储能系统集成商。由于大型工商业储能项目具有非经常性特征，客户并无义务持续向公司购买新项目，因此公司需要持续获得新合同。这在某种程度上预示着，一旦主要客户减少订单，或者新项目获取没有到达预期，远信储能的收入也许会出现较动。

  事实上，储能市场之间的竞争仍然激烈。根据弗若斯特沙利文资料，2025年中国储能系统解决方案市场前十大参与者合计占储能系统总出货量60%以上。远信储能表示，部分竞争对手拥有更长的运营历史、更强的品牌知名度、更稳固的客户关系及更充足的资金和研发资源，公司将持续面临激烈竞争。

  值得注意的是，远信储能还开始向储能项目后续运营服务延伸。自2025年起，远信储能为部分项目提供电力委托交易服务，并根据交易结果收取基本服务费及绩效奖励。2025年，其全生命周期运维及电力委托交易服务实现收入0.26亿元，毛利率高达80.46%。不过，绩效奖励与电价、峰谷价差、电网调度等因素相关，收入本身也存在一定波动性。

  此外，产品质量和项目安全也是储能企业要面对的长期风险。2026年7月，远信储能及子公司江苏远信因一起2022年海南储能项目火灾事故被起诉。原告索赔约770万元，并要求远信储能承担连带责任。公司称，相关UPS箱（据称是火灾调查记录指出的火灾源）由第三方供应商提供，公司并未制造该设备，目前案件尚无判决结果，公司未就该诉讼计提拨备。

  中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜告诉《华夏时报》记者，“远信储能的壁垒主要在四处：项目经验、客户入口、海外渠道、运维与电力交易能力。但短板同样明显，比如客户集中度高。目前多数行业参与者仅具备组装能力，中游系统集成是产业链利润洼地，同质化竞争下护城河会被持续侵蚀。储能行业的价值控制权正在从中游硬件向系统集成+全生命周期运营迁移，这是头部企业的共同选择。远信储能的真正看点在于其海外收入占比能否站稳50%以上、运维与电力交易服务能否做大。”

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